交易鑫优配美联储6月议息会议点评：沃什首秀，释放全面改革新信号

（来源：冠南固收视野）

摘要

北京时间6月18日凌晨，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%，符合预期。

一是本次利率声明体现沃什倾向于建立一个“改革为导向”的美联储。首先便是简化议息决议文稿，拒绝提供任何的前瞻指引。其次，对就业市场的评价更加积极。同时新增“生产率增长和资本投资表现强劲”的表述。另外继续强调能源冲击对通胀的影响，且更突出美联储对实现价格稳定的决心。

二是经济预测方面，下调2026年GDP增长预期，小幅下调2026年失业率，上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期。点阵图方面，释放较为明确的鹰派信号，沃什未提交利率预测。

三是沃什的首场新闻发布会标志着美联储沟通方式的转变。具体要点包括：

（1）对于政策限制性的判断：不均衡。沃什以“不均衡”来评价当前的利率水平是否具备限制性，指出“美联储政策对房地产市场具备限制性，但金融市场表现却整体宽松”。

（2）通胀方面，通胀是货币政策的选择，将坚守2%的目标底线。首先沃什解释了通胀与货币政策的关系，即通胀主要由货币政策决定，通胀是政策的一种选择；其次，美联储已经五年未能实现通胀目标，现在要着手纠正，重申美联储承诺且有能力实现2%的价格稳定目标。最后，提出通胀框架的评估工作重点在于研究通胀的驱动因素上，同时强调美联储的职责在于能够控制通胀的局面，且防止价格压力的扩散。

（3）就业方面，趋势比数据点更重要。就业市场整体稳定且部分官员认为趋势正在改善。在评估就业数据时，三个月或六个月内发生的情况比任何一个数据点、任何一次数据发布都更重要，反映淡化对短期波动的关注，更强调长期就业走势。

（4）央行政策框架的重塑与改革：建立五大改革工作组。作为其推行改革的起点，沃什宣布成立五个特别工作组，涉及沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业，以及美联储的通胀框架，成员包括经济学界内外的人士。目前仍在招募和最终确定成员的过程中，未来几周内开始工作，预计秋季前将取得部分成果，年底前得出结论。

（5）如何定义央行与金融市场的关系？由央行→金融市场，转向金融市场→央行。此前金融市场过度反映美联储官员讲话的内容，但缺乏对实体经济数据本身的定价，导致效率较低。沃什认为，金融市场价格反而是指导央行政策决议的重要信息来源，要逐步淡化央行对市场的过度指导，增强市场自主分析能力。

四是就业市场整体稳健、通胀仍处于高位，强化了美联储维持观望的理由。一方面，3-4月美国非农就业数据合计上修9.3万人，5月非农就业人口新增17.2万人，同时失业率持平于4.3%，显示美国就业市场仍具韧性，削弱了美联储短期降息的必要性。另一方面，尽管美伊已签署谅解备忘录，油价出现大幅回落，但4月美国核心PCE同比加速至3.3%，能源冲击等供给侧导致的通胀风险仍未消退，共同支撑美联储仍将保持谨慎立场。

总结而言，本次议息会议既是沃什登台后的首场重要亮相，同时拉开了美联储新一轮政策机制改革的序幕。点阵图整体释放鹰派倾向，保留了年内实施预防性加息的政策选项。从政策思路变革来看，沃什传递出明确调整方向，通过弱化前瞻指引的作用，减少官方表态对市场预期的引导效果，不过该调整也将加剧资本市场的预期波动与不确定性。后续而言，一是关注政策改革工作组落地进展；二是美国就业市场保持韧性，叠加美伊地缘冲突缓和，油价推升通胀的风险约束有所弱化。基准情景下，美联储大概率维持政策观望，等待核心通胀、就业趋势的更多确认信号。

风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。

正文

一

沃什首秀，释放全面改革新信号

北京时间6月18日凌晨，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%，符合预期。

市场交易紧缩预期。利率决议公布后，10年期美债收益率先上后下，美国三大股指触底修复，美元指数向上拉升。新闻发布会开始后，10年期美债收益率继续冲高，逼近4.5%，美股转为下跌，美元指数冲高至100.574点，伦敦金现盘中下跌近2%、布油下跌至78美元/桶附近。

具体要点如下：

一是本次利率声明体现沃什倾向于建立一个“改革为导向”的美联储，首先便是简化议息决议文稿，拒绝提供任何的前瞻指引。

1）声明通篇结构大幅修订，政策决议前置，对于经济状况的概述靠后，且文本长度明显缩短；删除官员投票支持或反对决议的具体信息。

2）此前4月利率声明中“在考虑对联邦基金利率目标范围进一步调整的幅度和时机方面，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡”，释放后续可能宽松的倾向，本次被删除。

3）对就业增长由此前的“仍然缓慢”调整为“就业增长与劳动力规模扩张保持同步”，对就业市场的评价更加积极。同时新增“生产率增长和资本投资表现强劲”的表述。

4）继续强调能源冲击对通胀的影响，且更突出美联储对实现价格稳定的决心。

二是经济预测方面，下调2026年GDP增长预期，小幅下调2026年失业率，上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期。

1）经济增速方面，美联储官员预计年内经济增长进一步放缓，将26年的实际GDP增速由2.4%下调至2.2%。

2）就业方面，失业形势略有好转，将26年失业率由4.4%下调至4.3%，27年、28年和更长期的失业率持平3月预期。

3）通胀方面，通胀预期明显攀升，将26年和27年的PCE通胀率分别上调0.9%、0.1%至3.6%、2.3%，26-28年的核心PCE预期分别上调0.6%、0.3%、0.1%。

4）点阵图方面，释放较为明确的鹰派信号，沃什未提交利率预测。相较于3月的利率预测来看，点阵图分布整体上移，由3月的“鸽派观望”转向6月的“鹰派加息”。其中在提供利率预测的18名联储官员中，共有9人预计到今年底美联储将至少有一次25个基点的加息，8人预计维持利率不变，1人年内仍有降息。新闻发布会上沃什坦言其拒绝提交经济预测和点阵图，认为“对政策实施没有帮助”，体现其反对提供利率指引的态度。

三是沃什的首场新闻发布会释放明确的改革信号，标志着美联储沟通方式的转变。具体要点包括：

（1）对于目前政策限制性的判断：不均衡。沃什以“不均衡”来评价当前的利率水平是否具备限制性，指出“美联储政策对房地产市场具备限制性，但金融市场表现却整体宽松”。

二

风险提示

美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。

具体内容详见华创证券研究所6月18日发布的报告《沃什首秀，释放全面改革新信号——美联储6月议息会议点评》

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